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SWIFT制裁對全球大宗商品市場潛在影響分析
發(fā)表于:2022-03-03 14:34:41



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一、SWIFT簡介











1. SWIFT系統(tǒng)

SWIFT(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication),中文:全球銀行間金融電訊系統(tǒng),為全球超過11000家銀行、證券機(jī)構(gòu)、市場基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)傳送交易數(shù)據(jù),只要符合資格標(biāo)準(zhǔn),任何組織都可以被允許成為用戶來使用SWIFT的服務(wù)。SWIFT由G10國家央行以及歐洲中央銀行監(jiān)管,其首席監(jiān)管機(jī)構(gòu)是比利時(shí)國家銀行。國際美元的交易主要就是依托SWIFT進(jìn)行交易,但不僅如此,其他各國外匯交易也多是通過SWIFT完成的,例如2022年1月份人民幣全球支付比例創(chuàng)下ji紀(jì)錄新高,占比從2.7%升至3.2%,占全球外匯交易的第四位,該數(shù)據(jù)其實(shí)指的就是SWIFT中以人民幣進(jìn)行支付的份額。

SWIFT制裁并不是SWIFT系統(tǒng)發(fā)起制裁,因?yàn)镾WIFT是一家中立機(jī)構(gòu),并沒有權(quán)利實(shí)行制裁,而需要根據(jù)監(jiān)管單位按照法律規(guī)定對SWIFT進(jìn)行指令下達(dá),后由SWIFT系統(tǒng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)投票決定是否執(zhí)行制裁,只要大部分國家支持,制裁大概率就會生效而制裁的方式也很簡單,就是將該系統(tǒng)中的有關(guān)交易賬號列為“黑名單”,無法通過該系統(tǒng)發(fā)送黑名單上的賬號金融交易的報(bào)文。一旦SWIFT制裁生效,則意味著被列為“黑名單”賬號全球金融交易效率將大打折扣。

更為嚴(yán)重的是,SWIFT制裁并不是SWIFT系統(tǒng)獨(dú)立執(zhí)行的。SWIFT制裁往往伴隨著制裁發(fā)起國對其管理范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的交易禁令,即禁止管理范圍內(nèi)的銀行、機(jī)構(gòu)、企業(yè)與被制裁主體的機(jī)構(gòu)或企業(yè)進(jìn)行交易。同時(shí)作為SWIFT制裁的“延伸制裁”,凡是違反禁令與被制裁機(jī)構(gòu)進(jìn)行代理交易的機(jī)構(gòu)也可能被追加“延伸制裁”,雖然不至于一同被列為SWIFT黑名單,但仍大概率會被其他同業(yè)機(jī)構(gòu)標(biāo)注為黑名單,而導(dǎo)致自身的金融業(yè)務(wù)中受限。這些制裁又被稱作一籃子SWIFT制裁”,一旦執(zhí)行,必然對被制裁國的金融產(chǎn)生嚴(yán)重打擊,因此SWIFT交易系統(tǒng)的制裁是最后的手段,一旦該制裁生效,近乎相當(dāng)于被國際金融系統(tǒng)中孤立,威力和影響十分巨大,故被稱作“金融核彈”

另外需要注意的是,SWIFT不涉及跨境貨幣結(jié)算業(yè)務(wù),該部分業(yè)務(wù)仍由獨(dú)立的機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理,例如負(fù)責(zé)美元結(jié)算的紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)(CHIPS)負(fù)責(zé)這項(xiàng)工作,中國是跨境人民幣支付系統(tǒng)(CIPS)完成跨境結(jié)算,而CHIPS、CIPS都接入到SWIFT系統(tǒng)當(dāng)中。

2.歷史上SWIFT系統(tǒng)的制裁

美國對多個(gè)國家實(shí)施了金融制裁,比如朝鮮、伊朗、俄羅斯等。美國實(shí)施金融制裁的手段也因被制裁國的大小而異。最直接的方法是直接掐斷某個(gè)國家或者機(jī)構(gòu)與CHIPS系統(tǒng)的連接,使其不能進(jìn)行美元跨境交易。如上所述,CHIPS 系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)大額美元轉(zhuǎn)賬與支付的清算,通常與SWIFT 系統(tǒng)的金融信息交換功能配合使用。歷史上最有借鑒意義的就是美國對伊朗的SWIFT制裁。

美國對于伊朗的金融制裁先后經(jīng)歷了切斷CHIPS 和移出SWIFT 的過程。美國先是在2008年禁止伊朗的金融機(jī)構(gòu)使用CHIPS 系統(tǒng),從而切斷了伊朗使用美元的跨境支付,對伊朗石油出口造成打擊。但是伊朗的銀行仍然在SWIFT 系統(tǒng)中,可以使用其他貨幣進(jìn)行支付結(jié)算,因此2012 年美國說服了SWIFT 董事會的其他成員國,將伊朗從SWIFT 系統(tǒng)中移出。盡管之后伊朗通過與西方各國簽訂“伊核條約”使其部分銀行重返 SWIFT 系統(tǒng),但 2018 年末特朗普政府單方面宣布退出“伊核條約”,并脅迫SWIFT 組織再次將伊朗從系統(tǒng)中移出。伊朗是中東地區(qū)的主要原油生產(chǎn)國之一,其原油產(chǎn)量峰值約為440萬桶/日,自2012年被制裁后,原油產(chǎn)量逐步300多萬桶附近,出口量直接折半只能通過國外影子代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易,并且往往需要進(jìn)行多達(dá)七八次中間轉(zhuǎn)運(yùn)來繞過封鎖。本次SWIFT對俄羅斯的制裁是歷史上第一次對一個(gè)超級大國的制裁,而必然會影響全球金融系統(tǒng)的走向。

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美國企圖將俄羅斯剔除SWIFT也不是首次了。2014 年美國想直接把俄羅斯從 SWIFT 系統(tǒng)中移出,但SWIFT 組織認(rèn)為這一建議“侵犯會員權(quán)利,損害相關(guān)方利益”,并未采取進(jìn)一步的行動。最后美國單邊采取暫停信用卡公司MasterCard 和VISA 對于俄羅斯銀行的服務(wù),導(dǎo)致部分借記卡和信用卡的支付功能被凍結(jié)。此外,美國還凍結(jié)了部分俄羅斯公司在美國的資產(chǎn),限制了俄羅斯公司在美國的融資活動,并切斷了俄羅斯的美元獲取與交易的部分渠道。盡管俄羅斯未被踢出SWIFT,但由于俄羅斯的部分銀行被列入了美國的黑名單,所有和俄羅斯相關(guān)的SWIFT 匯款都需要匯款銀行層層報(bào)備,原本三五天的轉(zhuǎn)賬也被拖延至一個(gè)月,導(dǎo)致俄羅斯GDP和出口額在2014年大幅下滑。



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二、本次SWIFT制裁細(xì)節(jié)披露



1.制裁進(jìn)行到哪一步了?

自國際局勢發(fā)生重要事件以來,主要國家都保持著“相對克制”,在26日之前,美國明確表示將俄羅斯金融機(jī)構(gòu)實(shí)施SWIFT制裁不是第一批制裁的目標(biāo),在歐盟內(nèi)部對俄羅斯實(shí)施SWIFT制裁也難以達(dá)成一致意見,但一切情況在26日晚間有反轉(zhuǎn),一再持反對意見的德國態(tài)度突然180度轉(zhuǎn)彎,雖然德國國內(nèi)仍有明確反對的聲音,但德國朔爾茨宣布支持對俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁,隨后在27日上午,美國就宣布了對俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁的決定,并且由此可能會引發(fā)更嚴(yán)重的“一系列”的制裁。而正如耶倫所言:該制裁是史無前例的。”

制裁可以分成兩個(gè)部分,一部分是CAPTA制裁主要面向銀行,指令為EO14024.2;另一部分是權(quán)益類資產(chǎn)融資制裁,主要面向企業(yè)指令為EO14024.3。(EO14024.1在2021年6月14日起執(zhí)行,主要是禁止俄羅斯中央銀行、國家財(cái)富基金、財(cái)政部在一級債券市場的融資。)

美國對俄羅斯進(jìn)行SWIFT制裁由白宮簽署確認(rèn),財(cái)政部外國資產(chǎn)控制辦公室(OFAC)負(fù)責(zé),該命令基于2021年4月19日拜登簽署的EO14024號決議《封鎖與俄羅斯聯(lián)邦政府特定有害對外活動有關(guān)的資產(chǎn)》,并且后續(xù)的制裁將記錄進(jìn)CAPTA指令。CAPTA指令是OFAC提供外國金融機(jī)構(gòu)(FFI)的實(shí)際行動通知,對這些機(jī)構(gòu)而言,開立或維持代理賬戶或直通式賬戶被禁止或受到一項(xiàng)或多項(xiàng)限制或嚴(yán)格條件的約束。一旦發(fā)現(xiàn)一個(gè)外國金融機(jī)構(gòu)符合以下所列的一個(gè)或多個(gè)標(biāo)準(zhǔn),可以施加某些限制或嚴(yán)格條件,包括禁止為該外國金融機(jī)構(gòu)開立或維持代理賬戶或直通賬戶。

本次制裁直接對俄羅斯最大的兩家金融機(jī)構(gòu):俄羅斯聯(lián)邦儲備銀行(Sberbank)和俄羅斯聯(lián)邦銀行公共股份公司(VTB)進(jìn)行制裁,據(jù)評估,俄羅斯對外貿(mào)易的460億美元中的80%以美元結(jié)算的各類業(yè)務(wù),而對這兩家銀行的制裁將影響俄羅斯整個(gè)銀行系統(tǒng)一般上以上的業(yè)務(wù)。

Sberbank 地位特殊,持有俄羅斯所有銀行資產(chǎn)的約三分之一。Sberbank 是俄羅斯最大的金融機(jī)構(gòu),由俄羅斯聯(lián)邦政府( GoR) 持有多數(shù)股權(quán)。它擁有該國最大的儲蓄存款市場份額,是俄羅斯經(jīng)濟(jì)的主要債權(quán)人,被俄羅斯政府視為具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。OFAC 要求所有美國金融機(jī)構(gòu)在 30 天內(nèi)關(guān)閉任何 Sberbank 代理或應(yīng)付賬戶并拒絕 涉及 Sberbank 或其外國金融機(jī)構(gòu)子公司的任何未來交易。(EO14024 指令2,名單詳見附件)。Sberbank 和其他被確定受俄羅斯相關(guān) CAPTA 指令約束的關(guān)聯(lián)實(shí)體已被添加到 OFAC 的CAPTA中,俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行直接或間接擁有 50% 或以上股份的所有外國金融機(jī)構(gòu)都受到與俄羅斯相關(guān)的 CAPTA 指令的禁止,即使 OFAC 的 CAPTA 清單中沒有列出

VTB 銀行持有俄羅斯近 20% 的銀行資產(chǎn),VTB由俄聯(lián)邦政府(GoR)持有多數(shù)股權(quán),EO 14024 被指定為由 GoR 擁有或控制,或直接或間接代表 GoR 行事或聲稱行事,以及在俄羅斯金融服務(wù)部門運(yùn)營或曾經(jīng)運(yùn)營聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)。此外,根據(jù) EO 14024,VTB 銀行的 20 家子公司被指定為由 VTB 銀行直接或間接擁有或控制VTB 銀行直接或間接擁有 50% 或以上股份的所有實(shí)體都將受到封鎖,即使 OFAC 沒有列出

此外OFAC 還對另外三個(gè)俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施了封鎖制裁:Otkritie、Novikom 和 Sovcom。這三個(gè)金融機(jī)構(gòu)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用,合計(jì)持有價(jià)值 800 億美元的資產(chǎn)。這些指定進(jìn)一步限制了俄羅斯金融服務(wù)部門,并大大削弱了俄羅斯其他關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)入全球市場、吸引投資和使用美元的能力。與Sberbank和VTB一樣,這三家機(jī)構(gòu)的子公司也將被列入制裁名單。

除了上述金融機(jī)構(gòu)的制裁,OFAC發(fā)布了EO14024指令3:禁止美國人或在美國境內(nèi)對俄羅斯國有企業(yè)、在俄羅斯聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)部門經(jīng)營的實(shí)體以及其他被確定為受本指令禁止的實(shí)體的超過14天到期的新債務(wù)和新股權(quán)以及財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益、融資和其他交易將被禁止。需要說明的是,該指令將俄羅斯天然氣公司、俄羅斯石油管網(wǎng)公司、俄羅斯最大海運(yùn)和船貨公司在制裁列表范圍內(nèi)。(詳見附件EO14024.3)

2.豁免權(quán)

美國在公布本次制裁前,一再強(qiáng)調(diào)不會對俄羅斯的能源出口進(jìn)行制裁,本次制裁也包括豁免,目的顯然是最大限度阻止制裁影響到其他利益相關(guān)方。這些豁免中包括了對能源的生產(chǎn)和銷售的全部流程。


  • 國際組織

  • 農(nóng)業(yè)和醫(yī)療以及對抗新冠相關(guān)

  • 民航緊急避險(xiǎn)

  • 能源

  • 特定債務(wù)或權(quán)益交易

  • 衍生品合約

  • 處理制裁相關(guān)的交易


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三、制裁后續(xù)影響分析


CAPTA制裁是制裁中的最為關(guān)鍵的部分,而這部分制裁生效日期是3月26日,也就是說從3月26日之后,美國將禁止任何與之相關(guān)的交易。而在3月26日正式生效前,仍有近一個(gè)月的窗口期可以斡旋。顯然面對全球的高通脹、經(jīng)濟(jì)增長低迷、新冠疫情,對俄羅斯制裁只是火上澆油。所以筆者仍然認(rèn)為制裁不會生效。但我們也有必要對該制裁生效后對大宗商品的沖擊邏輯有清晰的預(yù)判和準(zhǔn)備。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)是以資源出口為導(dǎo)向的,其中,能源出口占俄羅斯GDP近一半。在重要的對外出口商品中,天然氣、原油、鎳、銀和鉑、銅、小麥、大麥、葵花籽在全球份額占比都近10%或超過10%,特別是天然氣(近20%)和小麥(近18%)。

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對于資源出口經(jīng)濟(jì)體來說,對外貿(mào)易主要是出口原材料類的優(yōu)勢資源換取美元,再通過美元進(jìn)口其產(chǎn)業(yè)中的短板商品(較為分散)已滿足國內(nèi)生產(chǎn)生活需求,從而繼續(xù)支撐原材料的生產(chǎn),形成閉環(huán)。

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但一旦美元環(huán)節(jié)被阻斷,直接沖擊會首先波及盧布的外匯市場,導(dǎo)致盧布對美元大幅貶值。而因?yàn)橹饕慕鹑跈C(jī)構(gòu)被SWIFT禁止后,對于離岸市場的結(jié)算和控制將會變得異常艱難,對匯率市場的干預(yù)幾乎難以實(shí)現(xiàn)。

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而俄羅斯自2006年7月1日已經(jīng)開始實(shí)施外匯自由匯兌的規(guī)定,假設(shè)以現(xiàn)在的美元和盧布的匯率比例購買原油,且假設(shè)俄羅斯政府為了穩(wěn)定物價(jià),以盧布記的原油兌換價(jià)格不變,我們以2月21日和2月28日的匯率進(jìn)行折算,21日的95.52美元/桶(折盧布7484)而在2月28日,等價(jià)的美元相當(dāng)于72.2美元/桶。如果不對該過程進(jìn)行控制,必然造成俄羅斯國內(nèi)出現(xiàn)難以控制的惡性的通脹且會損失大量外匯儲備。而考慮到禁止SWIFT后,俄羅斯進(jìn)口商品的美元結(jié)算也同樣會成為難題,因此俄羅斯可通過結(jié)束外匯的自由匯兌同時(shí)開始對重要原料和物資出口進(jìn)行管控的方式來應(yīng)對。

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匯率管制幾乎是必然選擇,若不進(jìn)行管制將造成外匯儲備的快速下降。出口管制也會匯率管制的配套方案,因?yàn)橥鈪R管制之后,雖然企業(yè)仍可以不受制裁辦理出口業(yè)務(wù),但因?yàn)殡x岸市場匯率失控,若不進(jìn)行控制,就會造成之前所說的通脹難以控制,因?yàn)殡x岸美元賬戶已經(jīng)自由購買商品(除了能源、醫(yī)療等必須品之外),所以對重點(diǎn)的出口商品(特別是原油、天然氣)將會限制出口量和出口地,同時(shí)對于現(xiàn)有的外匯儲備將通過第三方完成商品進(jìn)口,而對于進(jìn)口的商品也會盡可能側(cè)重國家戰(zhàn)略層面,而減少對生活非必須消費(fèi)品的進(jìn)口。

一旦SWIFT制裁普遍在G7國家中生效,其他各國將被動卷入制裁當(dāng)中。俄羅斯也必然進(jìn)行外匯、進(jìn)出口的管制,雖然很早之前俄羅斯政府就通過增加黃金和外匯儲備、加息使利率超過通脹水平(截止發(fā)稿前,俄羅斯央行宣布緊急加息1050個(gè)基點(diǎn)至20%)、去美元化、構(gòu)建新的交易系統(tǒng)(SPFS)等方式來應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn),但這些遠(yuǎn)不能覆蓋禁止SWIFT和其他延伸的制裁帶來的損失,俄羅斯的經(jīng)濟(jì)必然會遭受重創(chuàng)。

對于全球其他經(jīng)濟(jì)體來說,以美國為首對俄羅斯的SWIFT制裁是傷敵1000自損5000的嚴(yán)重錯(cuò)誤的操作當(dāng)下疫情尚未退出,因能源短缺引發(fā)的全球通脹進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性通脹,嚴(yán)重拖累全球經(jīng)濟(jì)增長動力,貨幣政策也必須轉(zhuǎn)向緊縮以控制通脹,而這又會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的二次衰退壓力。在這種全球經(jīng)濟(jì)大背景下,史無前例的貿(mào)然啟動對全球資源出口和軍事力量大國的“核武級金融制裁”,往小處估計(jì),即便影響俄羅斯30%的原油和天然氣出口,帶來的可能是全球能源市場20%的價(jià)格上漲,即便動用全部剩余產(chǎn)能仍難以彌補(bǔ),全球能源需求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大,由此而引發(fā)的后續(xù)影響更是難以估計(jì)。

相信美好的前提下,筆者認(rèn)為對俄羅斯的SWIFT制裁將最終被否定,不會實(shí)際執(zhí)行,但對于市場來說,也應(yīng)做好充足的準(zhǔn)備,應(yīng)對百年不遇之大變局下的小概率事件。






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